Goldman Sachs: Η ανακεφαλαιοποίηση συνεπάγεται pro-forma αποτιμήσεις στο ύψος του 0.3-0.6x TBV

Σύμφωνα με ανάλυση της Goldman Sachs για τις Ελληνικές τράπεζες μετά την ανακεφαλαιοποίηση οι pro-forma αποτιμήσεις θα ανέλθουν στο ύψος του 0,3x - 0,6x του TBV.  Αυτό σημαίνει αυτόματα ότι οι Ελληνικές τράπεζες θα καταστούν φτηνές σε σχέση με τις υπόλοιπες τράπεζες της Ευρώπης.

Ανακεφαλαιοποίηση

Η Goldman Sachs θεωρεί ότι οι τράπεζες θα καλύψουν περίπου τα 9,7 δις € από τα συνολικά 14,4 δις € που είναι απαιτούμενα σύμφωνα με τα stress test της ΕΚΤ με το adverse scenario (εκδικητικό κατά την άποψη μου).  Τα 9.7 δις € θα προκύψουν από την άσκηση διαχείρισης παθητικού LME (Liability Management Exercise) κατά 3,5 δις € ενώ τα υπόλοιπα 6,2 δις € θα καλυφθούν με απευθείας τοποθετήσεις κεφαλαίων από διεθνή fund.

Από το δημόσιο τομέα (ΤΧΣ) θα αντληθούν κεφάλαια ύψους 4,7 δις € τα οποία θα κατανεμηθούν σε 1,2 δις € κοινών μετοχών και 3,5 δις € CoCos (Contigent Convertible bonds) με ετήσιο κουπόνι 8%.

Το ποσό της κρατικής ενίσχυσης μπορεί να προσαρμοστεί με βάση τη συμμετοχή του ιδιωτικού τομέα, αλλά αναμένεται να παραμένει κάτω από το κατώτερο άκρο της συμφωνηθείσας γραμμής ανακεφαλαίωσης (10-25 δισ.).  Επίσης, οι κρατικές ενισχύσεις μπορούν να μειωθούν περαιτέρω ως αποτέλεσμα των capital actions.

H Alpha Bank και η Eurobank, σύμφωνα με την ανάλυση, θα καταφέρουν να συγκεντρώσουν το 100% των  αναγκαίων κεφαλαίων τόσο για το baseline όσο και για το adverse scenario από τον ιδιωτικό τομέα.  Σε αντίθεση η ΕΤΕ θα καλύψει το 100% του baseline και το 57% του adverse scenario ενώ η Piraeus θα καλύψει αντίστοιχα το 100% και το 45%.

pro-forma αποτιμήσεις στο ύψος του 0.3-0.6x TBV

Η ανακεφαλαιοποίηση θα μπορούσε να αυξήσει τα ενσώματα κεφάλαια των τραπεζών κατά 12 δις €, στοιχείο που συνεπάγεται ότι οι τιμές των μετοχών σε όρους αξίας προς ενσώματη λογιστική αξία είναι από 0,3x -0,6x φορές (P/TBV 0,3x -0,6x φορές),

Η ενσώματη λογιστική αξία στις τέσσερις ελληνικές τράπεζες ανήλθε σε 20,5 δις ευρώ στο τρίτο τρίμηνο του 2015 και με βάση τις διάφορες πρωτοβουλίες κεφαλαιακής ενίσχυσης που ανακοινώθηκαν, pro-forma, η συνολική αξία θα αυξηθεί περίπου 12,2 δις. ευρώ, υπολογίζουν οι αναλυτές της αμερικανικής επενδυτικής τράπεζας.

H pro-forma ενσώματη λογιστική αξία ανά τράπεζα θα διαμορφωθεί στα 9,3 δις € για την Αlpha Bank, στα 9,2 δις € για την Τράπεζα Πειραιώς, στα 5,6 δις € για τη Eurobank και στα 8,6 δις € για την Εθνική Τράπεζα.

Οι pro-forma κεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών μετά την κεφαλαιακή ενίσχυση:

• Αlpha Bank: 3,8 δις  €

• Piraeus Bank: 3,1 δις €

• Eurobank: 2,4 δις €

• National Bank: 5,1 δις €